原创首发 | 金角财经

作家 | 田羽

五粮液的财务风云，照旧走到了投资者索赔这一步。

近日，成渝金融法院受理了股民告状五粮液一案。凭据财新报说念，法院以为告状合适法定受理条目，决定立案审理。

一个月前，五粮液霎时脱期流露财报。两天后，公司在年报发布同期，抛出一份司帐极端矫正公告，径直把 2025 年前三季度功绩改了个底朝天：营收被砍掉 300 多亿元，净利润被下修 150 多亿元。

对于一家历久被视为"价值股"的白酒龙头来说，这不是世俗的财务调换。因为投资者买五粮液，买的即是功绩厚实、现款流厚实、价钱体绑缚实。

但咫尺，最中枢的功绩坐标被公司我方推翻了。

股民为什么要告？中枢问题其实很简便：买股票尤其是"价值股"，要道即是看功绩，若是投资者是依据旧数据买入股票，那么当这些数据被大幅改写后，损失到底该由谁承担？

更明锐的是，这场风云并不是放心发生的。

当年一年多，五粮液前后两任掌舵者接踵被查，如今财报又出现如斯剧烈的矫正，几件事情叠在沿路，商场很难不把问题从财务报表，进一步联念念到公司不停。

对五粮液来说，接下来的难熬，可能不仅仅应付一场讼事。

"这还不 ST？"

告状材料流露，原告罗某以为，五粮液四肢上市公司，在 2025 年一季报、半年报及三季报中，对营业收入、净利润等要道财务数据进行了"严重虚增"，有关流露文献存在无理纪录、误导性述说及要紧遗漏，导致其大量买入五粮液股票，最终形成径直损失。

事情的导火索，要追思到一个月前。

4 月 28 日晚，五粮液霎时发布公告，称原定于次日流露的 2025 年年报和 2026 年一季报，将脱期发布。公司给出的原理是，需要"进一步完善编制复核责任"。

那时许多投资者还莫得认知到，确切的危机才刚刚运行。

两天后 4 月 30 日，五粮液在流露年报的同期，又同步发布了一份《对于前期司帐极端矫正的公告》。而这份公告的力度，简直把商场看懵了。

五粮液 2025 年前三季度累计营收，被下修 303.08 亿元，从原来的 609.45 亿元降至 306.38 亿元，简直径直腰斩；营业利润和净利润则差别下修 205.67 亿元、154.25 亿元。

矫正之后，五粮液前三季度净利润只剩 67.87 亿元，而此前流露的数据是 222.12 亿元，利润缩水约七成。

这如故不是世俗道理道理上的"财务调换"。更要道的是，此次矫合法接更正了五粮液 2025 年全年的功绩逻辑。

调换之后，五粮液 2025 年全年营收 405.29 亿元，同比下滑 54.6%；归母净利润 89.54 亿元，同比下降 71.89%。

对于一家历久以"慎重""顺服性"著称的白酒龙头来说，这种级别的回转，简直等同于财务层面的"地震"。

更明锐的是，年报同期流露，五粮液居品库存同比激增 306.9%。据财新报说念，这让商场产生"公司在四季度通过自有资金回购经销商库存，以此冲销前期已阐述的营收与利润"的狐疑。

对此，五粮液方面给出的讲解是，功绩大幅回调主要源于收入阐述口径的变化。但这个讲解，并莫得皆备消之外界疑问。据财新采访的多名成本商场东说念主士倡导，五粮液此次矫正功绩，更像是一场"财务洗浴"——主动把此前收入里的"水分"挤掉，把隐患一次性消化掉，为后续功绩减负。

说真话，这种操作在 A 股并不目生。但对于五粮液而言，这种冲击尤其致命。因为它不是高波动成长股，而是典型的"价值股"。

当年许多资金之是以历久重仓白酒，实质上买的即是一种"顺服性"：功绩厚实、现款流厚实、价钱体绑缚实、增长趋势厚实。

投资者雅瞻念给以更高估值，也正是因为信赖这些数字本人饱和确切。但咫尺，连最中枢的财务坐标，都被公司我方大幅改写。这相等于把通盘估值逻辑的地基，径直掀起了。

于是，投资者情愫赶快失控。

在酬酢媒体和股吧里，不少投资者抒发了震怒和困惑。甚而在 5 月 1 日凌晨，仍有大量网友在股吧留言质疑，诸如"五粮液会玩""这还不 ST？""无良液"等声息延续出现。

| 图源：半岛都市报

情愫背后，其实是投资者对于"价值投资"逻辑本人的惊恐。因为若是连白酒龙头的数据都运行失真，那么商场还能信赖什么？

索赔也赶快运行发酵。

浙江裕丰讼师事务所副主任、历久顺心股票索赔的厉健暗意，看到有关公告后，他以为五粮液可能涉嫌证券无理述说，因此当晚便最初搜集五粮液投资者索赔。

据其先容，尔后，寰宇各地陆续罕有百位投资者通过电话、来函等样貌商讨索赔事宜。这些投资者失掉金额少则几千元，高的达到数百万元，甚而还有中国香港住户前来商讨五粮液索赔问题。咫尺其团队正在整理、测算投资者索赔费力，并分批办理诉讼委派手续。

而跟着近日股民告状五粮液被法院受理，这场蓝本为了隐蔽隐患而主动发起的财务"洗浴"，崇敬从自救技术升沉为法律与商场的审判。

分成、回购救场     商场反应冷淡

财报风云之后，最先松弛的，是海外投行。

5 月 4 日，花旗径直把五粮液评级从"买入"下调至"卖出"，目标价也从 181.3 元大幅砍到 72.2 元，下调幅度逾越 60%。

与此同期，花旗还大幅下调五粮液将来盈利瞻望：2026 年净利润瞻望下调 51%，2027 年净利润瞻望下调 47%。更要道的是，花旗只给以五粮液 17 倍 PE 估值，比拟贵州茅台目标 PE 折价接近 50%。

高盛随后也赶快跟进，将五粮液评级从"买入"下调至"卖出"，目标价从 133 元下调至 83 元，并明确指出：公司短期探讨不顺服性彰着上升，估值仍存在进一步下修空间。

靠近这种款式，五粮液虽然也不是莫得动作。

在股民崇敬告状之前，五粮液就如故运行主动开释利好，试图稳住商场信心。

5 月 18 日，五粮液 2026 年第一次临时推动大会在四川宜宾召开，公司连气儿抛出"股票回购"和"利润分拨"两项推动答复有缱绻。

其中，将来 12 个月内，五粮液拟使用 80 亿至 100 亿元进行股票回购，并在回购后刊出；同期，公司拟向全体推动派发现款红利约 100 亿元。

两项有缱绻统统接近 200 亿元。这个力度，不行谓不大。

甚而有推动直言，这场临时推动大会，实质上即是不停层对成本商场的一次"遑急安抚"。

因为当年几年，五粮液推动大会频繁都在 6 月中下旬召开，过程厚实、节拍固定。

如今霎时提前召开临时会议，本人就说明不停层如故彰着感受到商场压力。

但问题在于，财务信任一朝被迫摇，凤凰体育(FHSports)官方网站单靠分成和回购就怕很难坐窝把商场信心拉回来。

5 月 19 日，在如斯无数分成与回购有缱绻刺激下，五粮液股价今日仅微涨 0.25%，并莫得形成商场期待中的彰着反弹。

适度 6 月 1 日，五粮液股价报 83.41 元，较历史高点 334.81 元，如故跌去约四分之三。

商场之是以反应冷淡，可能因为这场财务风云若是从更高维度来看，就怕并不是放心事件。财报之外，五粮液当年一年多的东说念主事震憾，也在延续放大外界对公司不停的担忧。

2025 年头，五粮液集团原党委秘书、董事长李晨曦被查。

李晨曦曾是五粮液的环节掌舵者。上任之初，他建议五粮液要力图重新追忆品牌、商场和市值的龙头地位。在其任内，五粮液功绩兑现彰着增长，股份公司营收从 2016 年的 245 亿元增长至 2020 年的 573 亿元。2020 年，五粮液市值初次冲破万亿元，成为继贵州茅台之后，又一家迈入万亿市值门槛的白酒公司。

2022 年 2 月 18 日，李晨曦不再担任董事长，原总司理曾从钦接任。但到了 2026 年 2 月 28 日晚间，四川省纪委官方公众号"正直四川"发布音问称，曾从钦涉嫌严重非法罪犯，咫尺正摄取宜宾市纪委监委秩序审查和监察走访。

短短几年时间，前后两任"一霸手"接踵被查。

随后又爆出大界限财报矫正，如今再重复投资者索赔潮。几件事情放在沿路，商场惦记的早已不仅仅短期功绩问题。

当年几年为了作念大界限而埋下的公司不停隐患，正在这一刻皆集爆发，形周至面反噬。

酒价失守 800 元关隘

五粮液如今的压力，并不单在成本商场。

2025 年，五粮液酒类居品全体营收 371.04 亿元，同比下降 55.36%。其中，包括第八代五粮液、39 度五粮液等在内的五粮液居品，同比下降 58.84%；包括五粮春、五粮特曲等在内的其他酒居品，同比下降 39.89%。

更要道的是，这种下滑简直覆盖寰宇系数区域。东部片区营收同比下降 58.99%；南部片区同比下降 54.69%；北部片区同比下降 48.42%。

事实上，早在客岁末，商场就如故运行流传五粮液调换第八代五粮液价钱体系的音问。那时业内传出的有缱绻是：在 1019 元 / 瓶打款价不变的基础上，给以 119 元 / 瓶打款扣头，相等于履行开票价降至 900 元摆布。

中国 · 新闻周刊那时也跟进报说念，并引述多位行业东说念主士称该音问属实。报说念中还有行业东说念主士暗意，若是算上厂家补贴，履行价钱不错降到 800 多元 / 瓶。

对于五粮液来说，这其实是一个相等明锐的信号。因为它上一次确切道理道理上的"官降"，还要追思到 2014 年。

当年 5 月，五粮液告示中枢居品 52 度水晶瓶五粮液出厂价由 729 元 / 瓶调换为 609 元 / 瓶，团购价 659 元 / 瓶，零卖携带价也由 1109 元 / 瓶降至 729 元 / 瓶。

彼时，通盘白酒行业正资历上一轮深度调换周期。十多年当年，五粮液再次站在价钱压力眼前。而最近的价钱走势，并莫得出现彰着止跌信号。

据《酒业内参》报说念，其与百荣多位酒商雷同得知，最近短短一个月里，第八代五粮液单瓶批发价钱由 800 元摆布，跌至 760 元— 780 元；原箱价钱也从 4800 元险阻，跌至最低 4550 元隔壁，跌幅逾越 5%。

这个时间点尤其无言，因为跟着" 618 大促"附近，白酒消耗和备货需求按理说会有所昂首，批价频繁至少应该稳住，甚而小幅高涨。但本年的五粮液，偏巧在这个阶段连续往下走。

有酒商公拓荒宣称："最近几天，第八代五粮液着落很猛，咫尺也莫得看到止跌的势头。"还有酒商也不禁怀疑："第八代五粮液行情真实莫得最低，只好更低，大名鼎鼎的五粮液真的扛不住了吗？"

而线上价钱，则进一步击穿商场心情防地。

以近期某电商平台的数据为例，在百亿补贴频说念，第八代五粮液单瓶价钱最低可达 719 元，双瓶价钱最低达 1456 元，平均下来单瓶低至 728 元，线上售价已远远低于批发价钱；在另两大电商平台，其价钱均督察在 800 元险阻和 800 元 -840 元之间。

| 图源：酒业内参

若是说股价低迷，代表的是成本商场对五粮液的魄力；那么酒价抓续疲软，反应的即是消耗商场和渠说念体系对五粮液探讨才调的重新谛视。

有分析以为，五粮液当年几年依托经销商体系快速作念大界限，但当价钱在一定时间存在错位时，经销商利润空间延续被挤压，经销商打款积极性下降，末端动销主动性也会受到影响。为了督察现款流，部分经销商只可薄利清仓，甚而廉价甩货，进一步侵犯寰宇价钱体系。

而这，恰正是高端白酒行业最忌讳的事情。因为高端白酒确切卖的，从来不仅仅酒本人，而是价钱体系。

价钱一朝失守，品牌锚点就会运行松动。当年几年，五粮液依靠雄壮的经销商体系快速作念大界限，但当价钱体系与真实动销运行出现错位时，渠说念积压的问题，也会被赶快放大。

而在这种时候，商场最需要看到的，其实是厚实。厚实的不停层、厚实的价钱策略、厚实的渠说念预期。

但偏巧咫尺，五粮液最缺的，亦然厚实。

有业内东说念主士指出，五粮液董事长缺位，使得商场对其价钱策略和探讨厚实性产生更多不顺服预期，社会渠说念商信心不及，也更容易激勉提前抛售，进一步放大价钱波动。

这也让五粮液脚下这场危机，远比一份财报失速更复杂。

因为不论讼事最终胜负，五粮液确切要靠近的，都不仅仅一次功绩配置。

成本商场对财报的信任，经销商对价钱体系的信任，消耗者对高端白酒的信任，都在同期松动。而比配置功绩更难的，不时是配置信心。

当年许多年，白酒行业最大的传闻，是"只涨不跌"。高端白酒也因此一度被视为最厚实、最顺服、最抗周期的金钱之一。

但如今商场运行认知到：当东说念主口红利隐匿、消耗结构重塑，当行业从高速增长参加存量竞争之后，哪怕是最顶级的白酒龙头，也随机还能始终督察当年那种近乎无敌的顺服性。

而五粮液这场风云，某种进度上，亦然在给通盘白酒行业重新估值。

参考费力：

财新《一股民告状五粮液证券无理述说获法院受理》

砺石交易辩驳《市值跌去四分之三，五粮液还值得投资者信任吗？》

中国新闻 · 周刊《五粮液霎时降价，十年头次》

酒业内参《信心不及？第八代五粮液批价月跌超 5%，售价翻新低！酒商运行晦暗抛货，"千元价位领军"成泛论？》

半岛 · 都市报《五粮液功绩"变脸"引爆信任危机凤凰体育app官网入口，67 万户推动五一假期难安》